近年來，我國公募基金行業(yè)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與居民財(cái)富管理方面發(fā)揮了重要作用，但也長期面臨“基金賺錢而基民不賺錢”的痛點(diǎn)。2025年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，首次系統(tǒng)性提出建立基金管理人收入與投資者回報(bào)的綁定機(jī)制，標(biāo)志著行業(yè)薪酬體系從“規(guī)模導(dǎo)向”向“投資者利益導(dǎo)向”的歷史性轉(zhuǎn)變。這一改革不僅關(guān)乎從業(yè)者的激勵(lì)結(jié)構(gòu)，更直指行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的核心矛盾——如何通過制度設(shè)計(jì)，使管理人與持有人的利益實(shí)現(xiàn)深度綁定。本文將從薪酬掛鉤機(jī)制、長期考核體系、行業(yè)差異化實(shí)踐及投資者保護(hù)導(dǎo)向四個(gè)維度，剖析此次改革的邏輯、現(xiàn)狀與未來方向。
薪酬與業(yè)績的深層綁定
傳統(tǒng)固定管理費(fèi)模式下，基金公司收入主要取決于資產(chǎn)管理規(guī)模而非投資業(yè)績，導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)追求短期規(guī)模擴(kuò)張而忽視投資者實(shí)際回報(bào)。新方案的核心突破在于引入浮動(dòng)管理費(fèi)機(jī)制，要求新設(shè)主動(dòng)權(quán)益類基金基于業(yè)績比較基準(zhǔn)實(shí)施階梯式收費(fèi)：當(dāng)產(chǎn)品業(yè)績顯著低于基準(zhǔn)時(shí)適用低檔費(fèi)率（如0.6%-0.8%）；持平基準(zhǔn)時(shí)適用基準(zhǔn)費(fèi)率（通常1.2%-1.5%）；顯著超越基準(zhǔn)時(shí)可適用升檔費(fèi)率（如1.8%）。這一設(shè)計(jì)直接打破“旱澇保收”的收費(fèi)慣性，將管理費(fèi)與超額收益創(chuàng)造能力掛鉤。
國際經(jīng)驗(yàn)同樣佐證了業(yè)績掛鉤薪酬的有效性。馬琳琳教授對4500只美國共同基金的研究發(fā)現(xiàn)，79%的基金經(jīng)理薪酬明確與投資業(yè)績關(guān)聯(lián)，且業(yè)績評估期均值達(dá)3年。不同于美國1940年法案要求管理公司收取對稱激勵(lì)費(fèi)用，個(gè)體基金經(jīng)理的薪酬合同更多采用“非對稱期權(quán)式激勵(lì)”——即業(yè)績超基準(zhǔn)有獎(jiǎng)勵(lì)，但未達(dá)標(biāo)的懲罰較弱。我國新方案通過“低檔-基準(zhǔn)-升檔”的對稱設(shè)計(jì)，在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上更強(qiáng)化了雙向激勵(lì)約束，避免單一獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制可能引發(fā)的過度風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。
長期激勵(lì)約束機(jī)制
短期業(yè)績波動(dòng)易受市場噪音干擾，而長期投資能力方能體現(xiàn)真實(shí)價(jià)值創(chuàng)造。2022年基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》已要求績效薪酬遞延支付不少于3年，關(guān)鍵崗位遞延比例不低于40%。新行動(dòng)方案進(jìn)一步強(qiáng)化長周期考核權(quán)重：對基金經(jīng)理的考核中，三年以上中長期收益占比不低于80%，且明確“三年業(yè)績低于基準(zhǔn)超10個(gè)百分點(diǎn)的，績效薪酬應(yīng)顯著下降”。這一規(guī)定從時(shí)間維度抑制了追逐短期排名的投機(jī)沖動(dòng)。
更深刻的變革在于跟投機(jī)制與薪酬追索。方案要求基金經(jīng)理將不少于30%的績效薪酬購買本人管理的基金，高管及部門負(fù)責(zé)人需以20%績效薪酬購基（其中權(quán)益類不低于50%）。這一制度使管理人與投資者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，形成實(shí)質(zhì)利益聯(lián)盟。同時(shí)借鑒銀行保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，建立薪酬止付與追索扣回機(jī)制。若基金經(jīng)理因違規(guī)或重大失誤導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)，公司可追回已發(fā)放績效薪酬。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年頭部基金公司跟投比例已達(dá)35%，較新規(guī)前提升20個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)差異化實(shí)踐
公募與私募在薪酬結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)顯著分野。公募基金受嚴(yán)格監(jiān)管，浮動(dòng)管理費(fèi)需基于公開透明的業(yè)績比較基準(zhǔn)，且計(jì)提比例受基金合同約束。而私募基金因客戶屬性不同，可采取更靈活的業(yè)績報(bào)酬模式。《私募證券投資基金業(yè)績報(bào)酬指引》允許計(jì)提比例最高達(dá)超額收益的60%（通常為20%），并可選用單人單筆高水位法——即針對每筆投資單獨(dú)計(jì)算業(yè)績提成，確保不同時(shí)點(diǎn)入場的投資者公平承擔(dān)激勵(lì)成本。例如某百億私募采用扣減份額法：當(dāng)凈值創(chuàng)新高時(shí)，將超額收益的20%按凈值折算為基金份額從投資者賬戶扣減，既保持份額凈值統(tǒng)一，又實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)激勵(lì)。
國際投行資管業(yè)務(wù)則展現(xiàn)綜合金融優(yōu)勢。高盛資管將基金經(jīng)理薪酬與三年滾動(dòng)夏普比率掛鉤，強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。其明星產(chǎn)品“定向阿爾法基金”要求基金經(jīng)理自購份額占比達(dá)5%，且40%績效薪酬延遲五年支付，確保與長期資本綁定。貝萊德更引入客戶評價(jià)因子，機(jī)構(gòu)客戶可持續(xù)性評分占基金經(jīng)理獎(jiǎng)金權(quán)重的15%。這些實(shí)踐為我國個(gè)人系公募及券商資管子公司提供了差異化改革樣本。
投資者保護(hù)導(dǎo)向
費(fèi)率透明化是投資者權(quán)益保護(hù)的基礎(chǔ)防線。新方案要求修訂權(quán)益類基金信披模板，強(qiáng)制披露管理費(fèi)分檔計(jì)算邏輯、投資者盈虧分布及換手率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。工行量化分析證實(shí)：僅依據(jù)歷史收益選基的策略超額收益不足2%，而基于夏普比率（風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益）的策略可創(chuàng)造3%以上的穩(wěn)定超額。通過公開費(fèi)用結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)收益比，投資者可識(shí)別“高費(fèi)率低性價(jià)比”產(chǎn)品，倒逼管理人優(yōu)化服務(wù)。
深層改革在于降低投資者綜合成本。除浮動(dòng)管理費(fèi)外，方案同步調(diào)降認(rèn)申購費(fèi)與銷售服務(wù)費(fèi)，推動(dòng)指數(shù)基金管理費(fèi)率降至0.3%以下，托管費(fèi)壓減至0.05%。以持有100萬元股票基金五年為例，新費(fèi)率下總成本將從約17萬元（1.5%管理費(fèi)+0.25%托管費(fèi)+1.5%申贖費(fèi)）降至9萬元（0.8%管理費(fèi)+0.05%托管費(fèi)+0.5%申贖費(fèi)），降幅達(dá)47%。此舉顯著改善投資者長期收益，也使管理人薪酬更純粹掛鉤于投資能力本身。
總結(jié)與建議：構(gòu)建“三位一體”的薪酬新生態(tài)
本次薪酬改革通過業(yè)績掛鉤、長期導(dǎo)向、透明費(fèi)率三大支柱，重構(gòu)了公募基金的價(jià)值分配邏輯。其核心突破在于：一是將管理費(fèi)提取從規(guī)模函數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績函數(shù)，使管理人與投資者利益趨同；二是以長周期考核抑制短期主義，通過跟投機(jī)制實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；三是以費(fèi)率透明和成本壓降提升投資者實(shí)際獲得感。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年實(shí)施浮動(dòng)費(fèi)率的45只新基金中，32只跑贏基準(zhǔn)適用升檔費(fèi)率，平均超額收益達(dá)4.2%，初步驗(yàn)證機(jī)制有效性。
未來改革需在三個(gè)維度深化：
1. 動(dòng)態(tài)校準(zhǔn)業(yè)績基準(zhǔn)。部分行業(yè)主題基金業(yè)績比較基準(zhǔn)脫離投資實(shí)際，需建立基準(zhǔn)評估機(jī)制，對偏離度超20%的基金強(qiáng)制調(diào)整基準(zhǔn)。
2. 豐富長效激勵(lì)工具。支持頭部機(jī)構(gòu)試點(diǎn)股權(quán)激勵(lì)、分紅權(quán)計(jì)劃，參考高盛資管將ESG因子納入獎(jiǎng)金模型，提升長期資本黏性。
3. 完善投資者教育。推廣夏普比率等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益指標(biāo)，使投資者理解“風(fēng)險(xiǎn)成本”與“收益質(zhì)量”，形成市場理性選擇機(jī)制。
基金管理人薪酬制度本質(zhì)是受托責(zé)任的貨幣化表達(dá)。當(dāng)基金經(jīng)理收入真正取決于為投資者創(chuàng)造的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益，而非管理資產(chǎn)規(guī)模時(shí)，公募基金才能徹底擺脫“銷售驅(qū)動(dòng)”路徑依賴，回歸“受人之托、忠人之事”的本源。這場靜水深流的改革，正在重塑中國資管行業(yè)的基因。
轉(zhuǎn)載：http://xvaqeci.cn/zixun_detail/415285.html