2025年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)的《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》正式落地，其中對(duì)基金經(jīng)理薪酬體系的改革堪稱“手術(shù)刀式”變革。此次改革直擊行業(yè)痛點(diǎn)——通過(guò)建立“業(yè)績(jī)-報(bào)酬-風(fēng)險(xiǎn)”三重綁定機(jī)制，終結(jié)“基民虧損、經(jīng)理躺贏”的扭曲局面。方案要求基金投資收益指標(biāo)在考核中的權(quán)重不低于80%，三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重同樣不低于80%，這意味著基金經(jīng)理的薪酬將與其創(chuàng)造的長(zhǎng)期價(jià)值深度捆綁。這場(chǎng)改革不僅關(guān)乎薪酬數(shù)字的變化，更標(biāo)志著公募基金行業(yè)從“規(guī)模至上”轉(zhuǎn)向“投資者回報(bào)優(yōu)先”的發(fā)展邏輯重構(gòu)。
薪酬與業(yè)績(jī)綁定機(jī)制
浮動(dòng)費(fèi)率與利益共擔(dān)
改革方案的核心創(chuàng)新在于建立了管理費(fèi)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)的動(dòng)態(tài)關(guān)聯(lián)機(jī)制。對(duì)于主動(dòng)管理權(quán)益類基金，新規(guī)推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)率模式：當(dāng)投資者持有期滿贖回時(shí)，若產(chǎn)品業(yè)績(jī)符合同期比較基準(zhǔn)，適用基準(zhǔn)檔費(fèi)率（如1.2%）；明顯低于基準(zhǔn)則適用低檔費(fèi)率（如0.6%）；顯著超越基準(zhǔn)可適用升檔費(fèi)率（如1.5%）。這種設(shè)計(jì)打破了行業(yè)長(zhǎng)期“旱澇保收”的收費(fèi)模式，將基金管理人收入與投資能力直接掛鉤。目前已有20余家機(jī)構(gòu)完成新產(chǎn)品申報(bào)準(zhǔn)備，頭部機(jī)構(gòu)需確保新發(fā)主動(dòng)權(quán)益類基金的60%采用此模式。
遞延支付與追索機(jī)制
在薪酬結(jié)構(gòu)上，新規(guī)強(qiáng)化了長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)約束?；鸾?jīng)理績(jī)效薪酬的遞延支付期限不少于3年，關(guān)鍵崗位人員遞延支付比例原則上不低于40%。更嚴(yán)厲的問(wèn)責(zé)機(jī)制要求對(duì)未能勤勉盡責(zé)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)損失的基金經(jīng)理，公司有權(quán)追索扣回已發(fā)放薪酬。例如，當(dāng)產(chǎn)品三年以上業(yè)績(jī)低于比較基準(zhǔn)超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)時(shí)，基金經(jīng)理績(jī)效薪酬需顯著下降，極端情況下可能面臨“腰斬”。強(qiáng)制跟投比例進(jìn)一步提高——基金經(jīng)理需將不少于當(dāng)年績(jī)效薪酬的30%購(gòu)買本公司基金，且優(yōu)先購(gòu)買自身管理產(chǎn)品，形成“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的閉環(huán)。
長(zhǎng)周期考核體系
考核權(quán)重重構(gòu)
此次改革顛覆了以短期規(guī)模為導(dǎo)向的考核邏輯。根據(jù)新規(guī)，基金公司對(duì)基金經(jīng)理的考核中，基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)指標(biāo)權(quán)重不得低于80%，而規(guī)模排名、收入利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)權(quán)重相應(yīng)壓縮。在考核時(shí)間維度上，三年以上中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的考核權(quán)重被提升至80%以上，徹底改變以往年度排名定乾坤的短視文化。監(jiān)管分類評(píng)價(jià)體系同步調(diào)整，將三年以上業(yè)績(jī)、投資穩(wěn)定性等指標(biāo)的加分幅度提升50%，引導(dǎo)行業(yè)建立“持久戰(zhàn)”思維。
多維度評(píng)價(jià)指標(biāo)
考核指標(biāo)體系首次納入投資者盈虧數(shù)據(jù)，形成“雙維評(píng)價(jià)框架”：基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)維度（凈值增長(zhǎng)率、基準(zhǔn)偏離度等）和投資者收益維度（基金利潤(rùn)率、盈利投資者占比等）。這一設(shè)計(jì)回應(yīng)了投資者長(zhǎng)期詬病的“基金賺錢、基民不賺錢”怪象。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022-2024年間主動(dòng)權(quán)益基金近三年虧損面達(dá)65%，其中23只產(chǎn)品區(qū)間虧損超50%。新考核體系迫使基金經(jīng)理關(guān)注持有人真實(shí)收益，而非僅追求產(chǎn)品凈值波動(dòng)。
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)應(yīng)用
薪酬改革強(qiáng)調(diào)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的科學(xué)評(píng)估。夏普指數(shù)等工具被納入業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，通過(guò)“（基金收益-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益）/標(biāo)準(zhǔn)差”計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)。例如某基金收益25%、標(biāo)準(zhǔn)差10、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益5%，其夏普指數(shù)為2.0。該指標(biāo)克服了α系數(shù)對(duì)基準(zhǔn)相關(guān)性的依賴，使不同策略基金業(yè)績(jī)可比。但研究也警示單一指標(biāo)的局限性，需結(jié)合年度收益連續(xù)性分析，避免基金經(jīng)理通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)暴露博取短期高收益。
基準(zhǔn)約束與投資紀(jì)律
業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)從參考指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閯傂约s束。新規(guī)要求對(duì)偏離基準(zhǔn)10個(gè)百分點(diǎn)以上的產(chǎn)品實(shí)施薪酬懲罰，這直指行業(yè)普遍存在的風(fēng)格漂移問(wèn)題。國(guó)海證券研究顯示，主動(dòng)權(quán)益基金在銀行（-7.03%）、非銀（-6.65%）行業(yè)顯著低配，而電子（+5.15%）、機(jī)械（+2.20%）超配，平均行業(yè)偏離度達(dá)101%。但市場(chǎng)預(yù)期的“基金經(jīng)理集體調(diào)倉(cāng)金融股”現(xiàn)象尚未出現(xiàn)。中信建投倉(cāng)位監(jiān)測(cè)顯示，5月中旬銀行板塊僅獲23.6億元公募加倉(cāng)，遠(yuǎn)低于非銀金融的資金流出。多數(shù)基金經(jīng)理傾向調(diào)整業(yè)績(jī)基準(zhǔn)而非調(diào)倉(cāng)，因“調(diào)整投資策略的成本高于修改基準(zhǔn)”。
行業(yè)影響與實(shí)施挑戰(zhàn)
人才流動(dòng)與格局重構(gòu)
薪酬改革正加速行業(yè)洗牌。2024年全行業(yè)358位基金經(jīng)理離任創(chuàng)歷史新高，2025年前三月離任人數(shù)同比再增三分之一。部分中小公司面臨核心人才流失，如某滬上基金坦言：“考核尾部員工面臨轉(zhuǎn)崗或勸退”。但改革支持市場(chǎng)化并購(gòu)重組，推動(dòng)違規(guī)機(jī)構(gòu)出清，并為特色化經(jīng)營(yíng)的中小公司提供差異化發(fā)展路徑，如降低IT系統(tǒng)成本、拓寬風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金用途等。行業(yè)可能形成“頭部綜合型+中小特色型”新格局。
道德風(fēng)險(xiǎn)防范
新規(guī)通過(guò)制度設(shè)計(jì)防范薪酬激勵(lì)扭曲。參考美國(guó)共同基金經(jīng)驗(yàn)，約79%基金明確將投資業(yè)績(jī)與獎(jiǎng)金掛鉤，但非對(duì)稱激勵(lì)（業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)有獎(jiǎng)、未達(dá)標(biāo)少罰）易誘發(fā)冒險(xiǎn)行為。為此，中國(guó)方案強(qiáng)調(diào)雙向激勵(lì)：業(yè)績(jī)顯著超越基準(zhǔn)可升檔薪酬，且建立薪酬止付、追索機(jī)制。基金業(yè)協(xié)會(huì)同步修訂《基金經(jīng)理人酬金核定守則》，要求薪酬與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后業(yè)績(jī)掛鉤，納入合規(guī)記錄、客戶糾紛等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，形成多維制衡。
邁向價(jià)值共創(chuàng)的新生態(tài)
公募基金經(jīng)理薪酬改革絕非簡(jiǎn)單的降薪運(yùn)動(dòng)，而是通過(guò)制度重構(gòu)推動(dòng)資產(chǎn)管理行業(yè)本質(zhì)回歸——將基金經(jīng)理、基金公司與投資者的利益統(tǒng)一于長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)共同基金行業(yè)雖普遍實(shí)施浮動(dòng)獎(jiǎng)金制，但缺乏對(duì)低業(yè)績(jī)的對(duì)稱懲罰機(jī)制，導(dǎo)致“非對(duì)稱激勵(lì)”風(fēng)險(xiǎn)；而中國(guó)方案通過(guò)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)約束、雙向浮動(dòng)費(fèi)率和追索扣回機(jī)制，建立了更完整的激勵(lì)相容框架。
未來(lái)改革需攻克三大關(guān)鍵命題：
一是技術(shù)性平衡，如業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)定如何兼顧市場(chǎng)代表性與產(chǎn)品特性，避免“削足適履”；
二是差異化實(shí)施，對(duì)量化、固收等策略殊異產(chǎn)品需分類設(shè)計(jì)考核標(biāo)準(zhǔn)；
三是風(fēng)控能力定價(jià)，可借鑒“風(fēng)險(xiǎn)控制能力差異下的薪酬契約”研究，將經(jīng)理人風(fēng)控能力作為異質(zhì)性變量設(shè)計(jì)激勵(lì)組合。
只有當(dāng)薪酬機(jī)制真正反映資金受托本質(zhì)，公募基金才能成為資本市場(chǎng)穩(wěn)定器，而非波動(dòng)放大器。這場(chǎng)改革的*目標(biāo)，是讓每一位基金經(jīng)理的薪酬單都印刻著持有人的微笑曲線。
轉(zhuǎn)載：http://xvaqeci.cn/zixun_detail/415297.html